【会计财税考试】【高级会计实务】【2 真题精选-第二章企业投资、融资决策与集团资金管理】课本练习题

(1).(2015年)主要考核现金流量关联性判断，内含报酬率指标评价财务可行性，定向增发的要点判断，每股收益无差别点的融资方式的选择。 甲公司是一家从事汽车零配件生产、销售的公司，在创业板上市。2014年年报及相关资料显示，公司资产、负债总额分别为10亿元、6亿元，负债的平均年利率6%，发行在外普通股股数为5000万股；公司适用的所得税税率为25%。 近年来，受到顾客个性化发展趋势和“互联网+”模式的深度影响，公司董事会于2015年初提出，要从公司战略高度加快构建“线上+线下”营销渠道，重点推进线上营销渠道项目(以下简称“项目”)建设，以巩固公司的行业竞争地位。项目主要由信息系统开发、供应链及物流配送系统建设等组成，预计总投资为2亿元。2015年3月，公司召开了由中、高层人员参加的“线上营销渠道项目与投融资”专题论证会。部分参会人员的发言要点如下： (1)经营部经理：在项目财务决策中，为完整反映项目运营的预期效益，应将项目预期带来的销售收入全部作为增量收入处理。 (2)投资部经理：根据市场前景、项目经营等相关资料预测，项目预计内含报酬率高于公司现有的平均投资收益率，具有财务可行性。 (3)董事会秘书：项目所需的2亿元资金可通过非公开发行股票(定向增发)方式解决。定向增发计划的要点包括：①以现金认购方式向不超过20名特定投资者发行股份；②发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票价格均价的90%；③如果控股股东参与定向认购，其所认购股份应履行自发结束之日起12个月内不得转让的义务。 (4)财务总监：董事会秘书所提出的项目融资方案可供选用，但公司融资应考虑资本成本、项目预期收益等多项因素影响。财务部门提供的有关资料显示：①如果项目举债融资，需向银行借款2亿元，新增债务年利率为8%；②董事会为公司资产负债率预设的警戒线为70%；③如果项目采用定向增发融资，需增发新股2500万股，预计发行价为8元/股；④项目投产后预计年息税前利润为0.95亿元。 假定不考虑其他因素。 要求： 1.根据资料(1)和(2)，逐项判断经营部经理和投资部经理的观点是否存在不当之处；对存在不当之处的，分别说明理由。 2.根据资料(3)，逐项判断定向增发计划要点①至③项是否存在不当之处；对存在不当之处的，分别说明理由。 3.根据资料(4)的①和②项，判断公司是否可以举债融资，并说明理由。 4.根据资料(4)，依据EBIT-EPS无差别点分析法原理，判断公司适宜采用何种融资方式，并说明理由。

1.（1）经营部经理的观点存在不当之处。 理由：公司在预测新项目的预期销售收入时，必须考虑新项目对现有业务潜在产生的有利或不利影响。因此，不能将其销售收入全部作为增量收入处理。 （2）投资部经理的观点存在不当之处。 理由：如果用内含报酬率作为评价指标，其判断标准为：项目预计内含报酬率大于公司或项目的加权平均资本成本。 2.关于定向增发方案的要点： 要点①存在不当之处。 理由：定向增发的发行对象不得超过10名。 要点②无不当之处。 要点③存在不当之处。 理由：控制股东所认购之股份应履行自发行结束之日起36个月内不得转让的义务。 3.可以举债融资。 理由：公司新增贷款2亿元后的资产负债率为（6+2）/（10+2）×100%=66.67%，低于70%。 或：公司新增贷款后的预计资产负债率，低于董事会预设的资产负债率警戒线。 4.公司适宜采用债务融资。 理由：依据EBIT-EPS无差别点分析法原理，使EPS相等的息税前利润测算方式如下： 债务融资每股收益（0.65元）高于股权融资（0.59元），所以选择债务融资。

(2).(2018年)甲公司是一家集成电路制造类的国有控股集团公司，在上海证券交易所上市。2017年末，公司的资产总额为150亿元，负债总额为90亿元。2018年初，公司召开了经营与财务工作务虚会。部分参会人员发言要点摘录如下: (1)总经理：回顾过去，公司产品连续3年取得了同行业省内市场占有率第一的成绩；展望未来，集成电路产业作为国家鼓励的战略性新兴技术产业，有着良好的发展前景，并将持续成为社会资本竞相追逐的投资“风口”，本公司具有较强的外部资源获取能力，要抓住难得的发展机遇。 当前，公司正在拟定未来发展规划，总体目标是力争今后3年实现公司销售收入每年递增30%，市场占有率进入国内行业前五名。为维护稳定发展的公司形象，公司将继续执行每年利润固定比例分红(现金股利支付率15%)政策，秉承“从管理效率提升中求生存，从产品研发和创新中谋发展”的企业文化，不断巩固和强化公司产品的竞争优势，实现公司快速增长。 (2)财务部经理:按照销售收入增长率30%测算，满足公司下一年度增长所需的净增投资额共计3亿元，必须全部通过外部融资解决。 (3)财务总监:虽然公司发展已经取得了长足进步，但资产负债率也急剧上升，并高于行业平均水平(45%)。如果继续增加债务融资，将会加大公司财务风险。因此，应优化公司的资本结构，始终将公司最优资本结构下的资产负债率控制在45%这一常数点。 (4)战略发展部经理：集团旗下参股和控股企业数量众多，内部资金往来交易量巨大。本集团已初步具备了成立财务公司的条件。为加强资金集中管理，建议着手组建集团财务公司： ①成立专门工作组，动员成员单位积极入股，并适当吸收社会其他合格的机构投资者入股；②集团财务公司可以为成员单位办理票据承兑与贴现、办理贷款和承销股票等业务，从而拓宽成员单位资金的来源渠道。 假定不考虑其他因素。 要求: (1)根据资料(1)和(2)，结合融资规划和企业增长原理，判断财务部经理关于年度所需的净增投资额必须全部通过外部融资解决的观点是否恰当；如不恰当，说明理由。 (2)根据资料(3)，判断财务总监的观点是否恰当；如不恰当，指出不当之处并说明理由。 (3)根据资料(4)，分别判断①和②的陈述是否恰当；如不恰当，说明理由。

（1）①不恰当。 ②理由：企业增长所需的净增投资额等于内部融资与外部融资之和，由于企业有内部融资量(留存率85%)，实际外部融资量小于3亿元。 （2）①不恰当。 ②不当之处:始终将公司最优资本结构下的资产负债率控制在45%这一常数点。 理由:最优资本结构不应是一个常数点，而是一个有效区间。 （3）要点①恰当。 要点②不恰当。 理由:企业集团的财务公司的业务范围不包括为成员单位承销股票。

(3).(2003年)中南整体橱柜公司是一家上市公司，专业生产、销售整体橱柜。近年来，我国经济快速发展，居民掀起购房和装修热，对公司生产的不同类型的整体橱柜需求旺盛，其销售收入增长迅速。公司预计在北京及其周边地区的市场潜力较为广阔，销售收入预计每年将增长50%～100%。为此，公司决定在2004年底前在北京郊区建成一座新厂。公司为此需要筹措资金5亿元，其中2000万元可以通过公司自有资金解决，剩余的4.8亿元需要从外部筹措。2003年8月31日，公司总经理周建召开总经理办公会议研究筹资方案，并要求财务经理陆华提出具体计划，以提交董事会会议讨论。 公司在2003年8月31日的有关财务数据如下： 1.资产总额为27亿元，资产负债率为50%。 2.公司有长期借款2.4亿元，年利率为5%，每年年末支付一次利息。其中6000万元将在2年内到期，其他借款的期限尚余5年。借款合同规定公司资产负债率不得超过60%。 3.公司发行在外普通股3亿股。 另外，公司2002年完成净利润2亿元。2003年预计全年可完成净利润2.3亿元。公司适用的所得税税率为33%。 假定公司一直采用固定股利分配政策，年股利为每股0.6元。 随后，公司财务经理陆华根据总经理办公会议的意见设计了两套筹资方案，具体如下： 方案一：以增发股票的方式筹资4.8亿元。 公司目前的普通股每股市价为10元。拟增发股票每股定价为8.3元，扣除发行费用后，预计净价为8元。为此，公司需要增发6000万股股票以筹集4.8亿元资金。为了给公司股东以稳定的回报，维护其良好的市场形象，公司仍将维持其设定的每股0.6元的固定股利分配政策。 方案二：以发行公司债券的方式筹资4.8亿元。 鉴于目前银行存款利率较低，公司拟发行公司债券。设定债券年利率为4%，期限为10年，每年付息一次，到期一次还本，发行总额为4.9亿元，其中预计发行费用为1000万元。 要求： 分析上述两种筹资方案的优缺点，并从中选出较佳的筹资方案。

两种筹资方案的优缺点分析如下： 方案一：采用增发股票筹资方式的优缺点 1.优点： （1）公司不必偿还本金和固定的利息。 （2）可以降低公司资产负债率。以2003年8月31日的财务数据为基础，资产负债率将由现在的50%降低至42.45%［（27×50%）÷（27+4.8）］。 2.缺点： （1）公司现金股利支付压力增大。增发股票会使公司普通股增加6 000万股，由于公司股利分配采用固定股利率政策（即每股支付0.60元），所以，公司以后每年需要为此支出现金流量3 600万元（6 000×0.60），比在发行公司债券方式下每年支付的利息多支付现金1 640万元（3 600-1 960），现金支付压力较大。 （2）采用增发股票方式还会使公司每股收益和净资产收益率下降，从而影响盈利能力指标。 （3）采用增发股票方式，公司无法享有发行公司债券所带来的利息费用的纳税利益。 （4）容易分散公司控制权。 方案二：采用发行公司债券筹资方式的优缺点： 1.优点： （1）可以相对减轻公司现金支付压力。由于公司当务之急是解决当前的资金紧张问题，而在近期，发行公司债券相对于增发股票可以少支出现金，其每年支付利息的现金支出仅为1 960万元，每年比增发股票方式少支出1 640万元，从而可以减轻公司的支付压力。 （2）因发行公司债券所承担的利息费用还可以为公司带来纳税利益。如果考虑这一因素，公司发行公司债券的实际资金成本降低于票面利率4%。工厂投产后每年因此而实际支付的净现金流量很可能要小于1 960万元。 （3）保证普通股股东的控制权。 （4）可以发挥财务杠杆作用。 2.缺点： 发行公司债券会使公司资产负债率上升。以2003年8月31日的财务数据为基础，资产负债率将由现在的50%上升至57.86%[（27×50%+4.9）÷（27+4.80）]，导致公司财务风险增加。但是，57.86%的资产负债率水平符合公司长期借款合同的要求。 筹资建议：将上述两种筹资方案进行权衡，公司采用发行公司债券的方式较佳。

(4).(2008年)某企业集团是一家大型国有控股企业，持有甲上市公司65%的股权和乙上市公司2000万股无限售条件流通股。集团董事长在2008年的工作会上提出，“要通过并购重组、技术改造、基地建设等举措，用5年左右的时间使集团规模翻一番，努力跻身世界先进企业行列”。根据集团发展需要，经研究决定，拟建设一个总投资额为8亿元的项目，该项目已经国家有关部门核准，预计两年建成。企业现有自有资金2亿元，尚有6亿元的资金缺口。企业资产负债率要求保持在恰当水平，集团财务部提出以下方案解决资金缺口： 方案一：向银行借款6亿元，期限2年，年利率7.5%，按年付息； 方案二：直接在二级市场上出售乙公司股票，该股票的每股初始成本为18元，现行市价为30元，预计未来成长潜力不大； 方案三：由集团按银行同期借款利率向甲公司借入其尚未使用的募股资金6亿元。 要求： 假定你是集团总会计师，请在比较三种方案后选择较优方案，并说明理由。

应当选择方案二（或：方案二最优）。 理由： （1）如果选择方案一： ①企业资产负债率将上升（或：财务风险将提高；或：偿债能力将下降；或：资产负债率将难以保持在恰当水平）； ②还本付息压力大（或：借款利息较高），2年共需支付利息9 000万元，同时6亿元本金需要归还。 （2）如果选择方案二： ①集团在二级市场上出售乙上市公司的股权，变现速度快（或：资金到帐快）； ②无还本付息压力（或：可使资产负债保持在恰当水平）； ③实施方案二可提升集团当年利润（或：可获得投资收益；或：可使净资产收益率上升）。 （3）如果选择方案三： 根据国家有关上市规则规定，上市公司应按照招股说明书规定的用途使用募股资金，控股股东不能违规占用上市公司资金（或：募股资金有特定用途，不得挪用；或：占用上市公司资金不合规、不合法；或：募股资金不得随意拆借），方案三不具可行性。

(5).(2017年)甲公司为一家境内上市的集团企业，主要从事基础设施建设、设计及装备制造等业务，正实施从承包商、建筑商向投资商、运营商的战略转型。2017年一季度末，甲公司召开由中高层管理人员参加的公司战略规划研讨会。有关人员发言要点如下： 　　(1)投资部经理：近年来，公司积极谋求业务转型，由单一的基础设施工程建设向包括基础设施工程、生态环保和旅游开发建设等在内的相关多元化投资领域拓展。在投资业务推动下，公司经营规模逐年攀升，2014年至2016年年均营业收入增长率为10.91%，而同期同行业年均营业收入增长率为7%。预计未来五年内，我国基础设施工程和生态环保类投资规模仍将保持较高的增速，公司处于重要发展机遇期。在此形势下，公司应继续扩大投资规模。建议2017年营业收入增长率调高至12%。 　　(2)运营部经理：考虑到当前全球经济增长乏力，海外建筑市场面临诸多不确定因素，加之公司国际承包项目管理相对粗放，且已相继出现多个亏损项目，公司应在合理控制海外项目投标节奏的同时，果断采取措施强化海外项目的风险管理，建议2017年营业收入增长率低至8%。 　　(3)财务部经理：公司战略转型要充分评估现有财务资源条件。近年来，公司经营政策和财务政策一直保持稳定状态，未来不打算增发新股。2016年末，公司资产总额为8000亿元，负债总额为6000亿元；年度营业收入总额为4000亿元，净利润为160亿元，分配现金股利40亿元。 　　(4)总经理：公司应向开拓市场，优化机制，协同发展要成效。一是要抓住当前“一带一路”建设的机遇，加快国内国外两个市场的投资布局，合理把握投资节奏，防范投资风险。二是考虑到在不对外融资的情况下仅仅依靠内部留存收益可以实现的销售增长非常有限。公司要积极拓展融资渠道，利用银行贷款和债券发行等债务融资工具，最大限度地使用外部资金满足公司投资业务资金需求。 　　假定不考虑其他因素。 　　要求： 　　1.根据资料(3)，计算甲公司2016年净资产收益率、销售净利率和2017年可持续增长率。并从可持续增长率角度指出提高公司增长速度的主要驱动因素。 2.根据资料(1)和(3)，如果采纳投资部经理增长率12%的建议，结合公司2017年可持续增长率，指出2017年甲公司增长管理将面临的财务问题以及可运用的财务策略。 　3.根据资料(3)和(4)，计算甲公司2017年在不对外融资情况下可实现的最高销售增长率。

1.净资产收益率＝160/（8000－6000）×100%＝8% 　　销售净利率＝160/4000×100%＝4% 　　可持续增长率＝8%×（1－40/160）/[1－8%×（1－40/160）]＝6.38% 　　从可持续增长率角度看，可以采取降低现金股利发放率、提高销售净利率、加速资产周转能力等措施来提高公司增长速度。 2.投资部经理建议实际增长率调高至12%，远高于2017年的可持续增长率6.38%，甲公司将面临资本需求和融资压力。 　　可运用的财务策略：发售新股、增加借款以提高杠杆率、削减股利、剥离无效资产、供货渠道选择、提高产品定价等。 3.最高销售增长率＝160/8000×（1－40/160）/[1－160/8000×（1－40/160）]＝1.52%

(6).(2014年)乙公司系一家从事大型项目建设的上市公司(以下简称“公司”)，为某国有控股集团(以下简称“集团”)所控制。因项目开发需要，公司设立了10多家全资的项目公司(以下简称“项目公司”)。近年来，因大型项目建设市场不景气，公司面临较高市场风险和较大融资压力。近3年的公司年报显示，公司资产负债率一直在80%左右。 　　为进一步开拓市场，应对各种风险，公司于2014年3月召开了由管理层职能部门经理、主要项目公司经理参加的“公司融资与财务政策战略务虚会”。部分人员的发言要点如下： 　　(1)市场部经理：公司应制定和实施内部融资战略，即从集团融入资金用于项目公司的项目开发。据了解，目前集团的货币资金余额经常保持在15亿元左右，这部分闲置资金完全可以通过“委托银行贷款”等方式用于项目公司。这既不影响集团的利益，也能减轻公司的资金压力。 　　(2)项目公司经理：公司应鼓励多元化项目融资战略。目前，项目公司设立所需资本全部由公司投入，建议以后新设项目公司时，应吸收外部合格投资者入股。这可以部分缓解公司的资金压力。 　　(3)董事会秘书：公司融资应考虑股价的表现，目前不宜进行配股融资。当前，公司资产总额100亿元，负债总额80亿元，股东权益总额20亿元，总股本4亿股，平均股价4.2元/股，近三个月来，公司股价没有太大波动。在市净率较低的情况下，若按4：1的比率配售一亿股(假定股东全部参与配售)，且配股价格设定为3.8元/股，则可能对公司股价产生不利影响。 　　(4)财务部经理：目前大多数项目公司的债务由公司提供但保，这将对公司财务风险产生不利影响。为此，公司应强化对担保业务的控制。 　　假定不考虑其他因素。 　　要求： 　　1.根据资料(1)，判断市场部经理的观点是否存在不当之处；如存在不当之处，说明理由。 　　2.根据资料(2)，指出项目公司拟引入的外部合格投资者应具备的基本特征。 　　3.根据资料(3)，计算公司现时的市净率，并计算公司在实施配股计划情况下的配股除权价格。 　　4.根据资料(4)，指出公司为项目公司提供担保时应采取的担保控制措施。

1.市场部经理的观点存在不当之处。（0.5分） 　　理由：从集团融入资金用于项目公司的项目开发不属于内部融资战略。（0.5分） 　　公司财务中的内部融资战略是指公司通过利润分配政策，使用内部留存利润进行再投资。（0.5分） 　　2.项目公司拟引入的外部合格投资者应具备的基本特征： 　　①资源互补；（1.5分） 　　②长期合作；（1.5分） 　　③可持续增长和长期回报。（1.5分） 　　3.市净率＝每股市价/每股净资产＝4.2/（20/4）＝0.84（2分） 　　如果进行配股，则： 　　配股除权价格＝（配股前股票市值＋配股价格×配股数量）/（配股前股数＋配股数量） 　　＝（4×4.2＋3.8×1）/（4＋1） 　　＝4.12（元/股）（3分） 　　4.担保控制措施有： 　　建立以公司为权力主体的担保审批制度；（1.5分） 　　明确界定担保对象；（1分） 　　建立反担保制度。（1.5分）

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